透過宏觀數據預測未來中國鋼材價格走勢

        10月18日，國家統計局公布了三季度國內主要宏觀經濟數據。盡管三季度GDP增速創出14個季度新低，但9月份的消費、投資、進出口和工業生產等數據較8月均有明顯回升，經濟呈現筑底回升跡象。在當天召開的國務院常務會議中，溫家寶總理也表示有信心通過努力全面實現今年的目標。那么，四季度國內經濟能否實現回升？三季度的宏觀數據對未來鋼材市場又有何影響？本文將對此進行簡要分析。

一、GDP增速創14個季度新低，但9月經濟數據恢復超出預期

    三季度經濟增速緩中趨穩，四季度實現小幅回升是大概率事件。2012年三季度，國內經濟增速連續第10個季度放緩，當季GDP同比增長7.4%，創14個季度以來新低。內外需持續放緩是導致經濟增速回落的主要原因。但值得注意的是，盡管三季度GDP增速繼續回落，但其環比增速持續回升。另外從月度數據來看，9月經濟數據恢復超出預期，三駕馬車動力均有所恢復。從圖表1中可以看出，9月份社會消費品零售總額同比增長14.2%，較8月回升1個百分點；固定資產投資和出口增速較8月份分別加快了3.72和7.2個百分點。四季度在國家穩增長政策的引導下，投資增速有望繼續回升。外需方面，鑒于近期美國就業、房地產等多項繼續數據好于預期；歐洲永久救助機制生效后債務危機暫時得到緩解。四季度整個外圍環境或將有所好轉。屆時4季度出口可能仍會保持小幅回升態勢。因此，總體來看，四季度經濟實現小幅回升是大概率事件。

    隨著市場對后期經濟信心的逐步恢復，制造業的去庫存可能會進入尾聲，后期企業將逐步進入補庫存周期。從圖表2中可以看出，自今年5月以來制造業PMI原材料庫存指數和產成品庫存指數的差值逐步拉大，表明隨著國家穩增長政策的實施，市場信心有所恢復，企業補庫存的意愿有所加強。另外，國際寬松貨幣環境下，大宗商品價格的漲價預期也將促使企業考慮主動補庫存。而企業補庫存意愿的加強可能會帶動后期工業增加值增速的進一步回升，通過歷史數據驗證得知，PMI原材料庫存-產成品庫存指標領先國內工業增加值增速約兩個月左右（而至相關系數達到63%）。由于鋼鐵是制造業的重要原材料，因此后期工業生產的恢復、企業補庫存的開始都可能會對后期的鋼材價格形成支撐。

二、基建投資持續回升，基本抵消了房地產投資下滑帶來的不利影響

        2012年前三季度，盡管房地產投資持續回落，但基建投資的快速增長基本抵消了房地產投資下滑帶來的不利影響。1-9月國內固定資產投資同比增長20.5%，較1-8月回升0.3個百分點；其中基建投資同比增長12.5%，較1-8月回升2.3個百分點，9月當月基建投資增長25.8%，環比8月回升10.7個百分點。

    事實上，從最新的貸款數據中也可以看出，由于4月份以來發改委審批的項目目前已經進入放款期，因此9月份貸款機構出現一定改善，新增中長期信貸，特別是新增企業中長期信貸較8月份有了明顯提升。在目前貨幣政策維持穩健并適時適度進行預調微調的背景下，后期金融對實體經濟的支持力度或將加大，隨著貸款投放速度的加快，基建投資的增長勢頭有望繼續保持。

    前三季度，國內房地產開發投資同比增長15.4%，增速較1-8月回落0.2個百分點。新開工、施工和竣工面積增速再次出現回落。銷售方面，商品房銷售面積降幅繼續收窄，不過自8月份以來國內70個大中城市新建商品住宅價格環比上漲城市連續兩個月減少，表明二季度末期房地產市場回暖的勢頭得到一定遏制。同時，溫家寶總理在近期經濟形勢座談會上強調繼續堅持房地產調控政策不動搖，預計后期房地產調控政策短期大幅度放松可能性不大。不過，新開工面積的持續下滑可能會影響后期商品房供應，加上在目前的經濟下行的背景下，地方政府仍有微調房地產政策的沖動，因此后期房價仍存在上漲壓力。

    基建投資的快速回升有助于推動國內建筑鋼材需求的恢復，同時也會帶動鋼鐵下游的工程機械相關產品需求，從而能夠在一定程度上間接拉動板材產品需求的增加。不過，四季度屬于傳統的建筑淡季，北方的寒冷天氣必將會使建筑開工受到影響，因此預計盡管四季度鋼材市場需求會有所恢復，但力度有限。

三、CPI增速再度回落，后期價格仍存上漲風險。

       9月份，國內CPI同比增長1.9%，較8月份回落0.1個百分點。但從分項數據來看，CPI翹尾因素貢獻0.2個百分點，新漲價因素貢獻1.7個百分點。CPI新漲價因素自6月份以來連續4個月回升，表明價格上漲的壓力依然存在。隨著前期寬松政策效果的顯現，7月CPI1.8%的漲幅或會成為年內低點。我們預計，今年4季度到明年一季度，CPI可能呈現小幅回升態勢，但超過3%的可能性不大。

     總體來看，9月份消費、投資、出口等數據表現略超預期，四季度經濟見底回升可能性大增。同時基建投資持續回升，鐵路投資目標連續上調，信貸結構逐步改善，后期以鐵路、公路為代表的基建投資增速的加快將會拉動鋼材需求，使得鋼價有一定的支撐。從目前鋼鐵行業整體情況來看，供需矛盾依然尖銳：9月粗鋼日均產量再次回升，而下游機械、家電、船舶等行業持續低迷，汽車產銷數據在經歷8月份短暫回升后再次轉差。因此在當前格局下，我們認為，四季度鋼鐵市場上行的壓力仍較大，但往下調整的空間也不會太大，整體上以先揚后抑、震蕩偏弱為主。